公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化(huà)的(de)需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。人次是指什么，人次是单位吗

　　“对于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程，减人次是指什么，人次是单位吗(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验(yàn)券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中小(xiǎo)基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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