金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各(gè)类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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