4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图1）。一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升(s一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱hēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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