金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐ孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗n)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēn孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗g)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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