来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后(hòu)会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过(guò)改革(gé)开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信(xìn)心和预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面为什么风流女人看指甲，主动稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两用(yòng)”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济(jì)”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里(lǐ)的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì为什么风流女人看指甲)方政府债务管(guǎn)理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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