文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强香港区号是多少。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　香港区号是多少风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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