私(sī)募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金(jīn)初(chū)始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记备案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管(guǎn)要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的(de)资(zī)产管理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际(jì)控制人(rén)控制的私募基(可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金(jīn)管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基金可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不(bù)符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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