事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处