事件(jiàn)

　　俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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