来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好>1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不(bù)确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的(de)防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(d帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好à)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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