金融界5月16日消息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回(huí)落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消费汽柴油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社(shè)会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有(yǒu)以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节性(xìng)减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上(shàng)年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格(gé)短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市(shì)场需(xū)求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水(shuǐ)平(píng)附(fù)近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年9月(yuè)以来(lái)持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企业(yè)之间信用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不(bù)同过往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善，企(qǐ)业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易(yì)产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大(dà)了(le)“春节效(xiào)应(yīng)”带来的(de)经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动(dòng)能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相关行业招工需(xū)求在(zài)逐步(bù)修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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