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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机chuán)统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点(d中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机iǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机肉环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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