5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个(gè)股提前(qián)进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(s9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少hì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合(hé)国家9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少