文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场(chǎng)走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìn不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语g)提(tí)前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波(bō)动加(jiā)大

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