金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好，有利(l无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性ì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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