金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中(z中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分hōng)特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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