金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言(yán)人(rén)、国(guó)民经济(jì)综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性(xìng)因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同(tón心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗g)，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏低的(de)，很(hěn)重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(s心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗hì)国际输(shū)入(rù)性(xìng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季(jì)度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保持(chí)在较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高(gāo)基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动(dòng)力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了(le)“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行(xíng)意愿的(de)持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识(shí)，地产链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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