作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国(guó)家统计局公(gōng)布了4月份的通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)：4月份居民消费价格同比上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比(bǐ)降幅扩大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到了需(xū)要担心通(tōng)缩的时候(hòu)？我们认为“通(tōng)缩(suō)论(lùn)”言(yán)过(guò)其实：一方面，今年(nián)初以来(lái)核心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着通(tōng)缩压(yā)力正逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍(réng)在温和(hé)修复。下半(bàn)年随(suí)着生猪(zhū)价格筑底回升(shēng)、消费需求(qiú)逐步(bù)回暖，物(wù)价水平有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不构成当前主要(yào)矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，妥否的意思是什么，妥否的用法黑(hēi)金价(jià)格走弱

　　5、通(tōng)缩言过(guò)其实，关(guān)注(zhù)核心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀持(chí)平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下(xià)降1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和能源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格(gé)续降，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产能充足(zú)以及消费淡季影响，猪肉价(jià)格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)大(dà)量上市，带动价格分别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以及(jí)国内油(yóu)价下降影响，交通工(gōng)具及交通工具用(yòng)燃料价格环(huán)比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同(tóng)比降幅扩(kuò)大

　　受(shòu)国(guó)内外(wài)市场需求表现偏弱及(jí)国际大宗商(shāng)品价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基(jī)数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料(liào)、生活(huó)资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少，黑(hēi)金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　分行业看(kàn)，国(guó)际原油价格波动带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品相(xiāng)关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表现不及(jí)预期影响，黑金采选及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选相关行业价格结束自去年底以来的强势表现(xiàn)，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释放、供(gōng)给相对(duì)充足的影响(xiǎng)下，价格(gé)环(huán)比续降4％。

　　通缩言过(guò)其(qí)实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，离(lí)转负仅一(yī)步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了(le)需要担心通缩的时候？我们(men)认为，应当理(lǐ)性看待(dài)物(wù)价数据(jù)，“通缩论(lùn)”言过其实：一(yī)方面，去年下(xià)半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历(lì)史低位，但今(jīn)年初以来有所反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐步(bù)缓解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处(chù)于(yú)正常波(bō)动(dòng)区(qū)间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受(shòu)疫情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较(jiào)高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续(xù)造(zào)成扰动。我(wǒ)们认(rèn)为，应更多关注环比变动情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而随(suí)着下半年生(shēng)猪需求的(de)回(huí)升，以及中央猪(zhū)肉(ròu)收储工作的开展，生(shēng)猪价(jià)格有望筑底(dǐ)回升，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累(lèi)将(jiāng)有所缓(huǎn)解，下半年(nián)物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持温和上涨态势(shì)，通缩(suō)和通(tōng)胀均不(bù)构成(chéng)当(dāng)前经济(jì)的主要矛盾。

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