近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等(děng)级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路客户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间(jiān)存在(zài)对(duì)赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通(tōng)黄磷关(guān)联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及(jí)其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价格持续下(xi小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了à)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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