金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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