金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近期中国(guó菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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