美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国张大大到底是什么来头债务上限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国(guó)家和(hé)行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达(dá)市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对(duì)美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流(liú)大类(lèi)资(zī)产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机环(huán)境(jìng)下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约(yuē)并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，张大大到底是什么来头等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数(shù)据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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