4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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