2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数据(jù)显示，光伏设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结(jié)合对企(qǐ)业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计发(fā)现(xiàn)，行业(yè)中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之(zhī)同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速(sù)达到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭股份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第(dì)2。公司在去年电(diàn)池(chí)片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增(zēng)长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片享受到光(guāng)伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率(lǜ)2024年房价会继续下跌吗较高；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光(guāng)伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年(nián)归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及(jí)光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业(yè)平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成(chéng)为毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特(tè)的(de)主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格(gé)自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅(guī)业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能(néng)源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一(yī)季度存(cún)货周转率数(shù)据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临(lín)短期(qī)供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅(guī)片价格(gé)还有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板块，将能(néng)较好(hǎo)控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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