调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一(yī)现象的(de)原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历(lì)过去(qù)年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提(tí)前到(dà黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗o)3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美(měi)套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yu黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗án)油库(kù)存低位回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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