金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

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　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地(dì)方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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