文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(t900g是几斤 900g是多少毫升uī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yī900g是几斤 900g是多少毫升n)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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