4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gē翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗n)据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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