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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

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　　分(fēn)行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

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