金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微(wēi)提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(河北保定技校排名，保定技校前十名céng)面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下长河北保定技校排名，保定技校前十名(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价(jià)值提升。

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