来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　方阵是什么意思g>如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。方阵是什么意思>美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，方阵是什么意思>鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。