私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基(jī)协(xié)结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金合同(tóng)中应当明确(què)约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人(rén)士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每(měi)月(yuè)一(yī)次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协(xié)会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预(yù)案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资(zī)者(zhě)资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令(lì2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ng)或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历de)私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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