来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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