来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么写 - 手机爱问，哆瑞咪发嗦啦西哆8个音怎么读

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

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