2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yó20斤是几kg 20斤是多少磅u)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的(de)格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)20斤是几kg 20斤是多少磅母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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