金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍(while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fwhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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