昨夜今(jīn)晨，全球投资界“春晚”——伯(bó)克希尔年度股东大会召开。

　　昨晚(wǎn)10点15分开始，今(jīn)年(nián)8月(yuè)30日(rì)将满93岁(suì)的巴菲(fēi)特和老搭档、已经99岁的(de)芒格(gé)出席(xí)伯(bó)克(kè)希尔哈撒(sā)韦年度股(gǔ)东大会(huì)的问答环节。

　　本次大会召(zhào)开时(shí)的宏观背景颇不平静：美(měi)国(guó)银行业动荡不安，债务上限谈判僵持，经济徘徊于(yú)衰退的危(wēi)险边缘，地缘政治(zhì)冲突(tū)持续升温，人(rén)工智(zhì)能正带来重大的机(jī)遇(yù)和风险，怀(huái)着“朝圣”心态而(ér)来(lái)的(de)投资者们热切盼望聆听“奥(ào)马(mǎ)哈(hā)先知”对(duì)大变革时(shí)代(dài)的(de)点评和投(tóu)资智慧。

　　大会召开前，伯克希尔哈(hā)撒(sā)韦发布一季度财报显示，第一季度(dù)净利润355.04亿美(měi)元，去年同期为55.8亿美元；第(dì)一季度营收853.93亿美元，去年同期(qī)为708.1亿(yì)美元；第一季度投资和衍(yǎn)生品收(shōu)益为347.58亿美元，去年同期为亏(kuī)损19.78亿美(měi)元。

　　先来看看巴菲特、芒格的重要观点：

　　1.巴菲特：不全力支持倒闭的硅谷银(yín)行“将带来(lái)灾(zāi)难性后(hòu)果”

　　巴菲特表(biǎo)示，在硅谷银行倒闭后，监管机(jī)构(gòu)必(bì)须做(zuò)出赔偿所(suǒ)有储户的决定(dìng)，因(yīn)为不(bù)这样做可(kě)能会损害全球(qiú)金融体系(xì)。

　　“这将是灾难性的，”巴菲特在回(huí)答一个(gè)问题时说，如果储户得不到补偿，它给美国经济(jì)带来的后(hòu)果无法想象。

　　2.美(měi)国和中国(guó)发(fā)生(shēng)冲突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特(tè)和芒(máng)格(gé)都(dōu)认为家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，中(zhōng)美关系紧张对两国会造成不必要的(de)伤害(hài)。芒格说(shuō)：“美国和中国发生冲突是很愚蠢的。我们应该做的(de)就是和中(zhōng)国和睦(mù)相处。美国应该与中国大量开展自由贸易。”巴菲特说(shuō)，中美会有竞(jìng)争(zhēng)，但一直都需要(yào)判断，如果(guǒ)没有对方回应，事情能有多大(dà)进步。两国(guó)都会有竞争力，都(dōu)可以(yǐ)繁荣发展。

　　3.巴菲特：过去几个月的波动可能是二战(zhàn)以来(lái)最厉害的一次

　　巴菲特表(biǎo)示，我(wǒ)们(men)大部分的事业(yè)，在(zài)今年报告的营收都会比去年较低，这都是因为(wèi)过(guò)去(qù)6个月经(jīng)济的不景气(qì)造成(chéng)的。

　　巴菲特称，过去的这几个月公司都经(jīng)历了很多的(de)波动，这可能是(shì)二战以来最厉害的一(yī)次，二战(zhàn)的时候我们没(méi)有(yǒu)办法获得(dé)商(shāng)品、货(huò)物，但是这一次的(de)波动来自于另(lìng)外一个地方，他们可能在过去的(de)6个月中出现了存货过多的情(qíng)况，这不是说好像(xiàng)失(shī)业率、就(jiù)业率的情况(kuàng)造(zào)成的，但是现在的(de)经济(jì)环境在这六(liù)个月(yuè)已经非常不(bù)一样了，而(ér)我们很多的(de)经理人对于(yú)这种情(qíng)况(kuàng)感觉到比较惊讶(yà)，存(cún)货怎么会一下子那(nà)么(me)多卖不出去(qù)。现(xiàn)在我们才(cái)慢慢地让销(xiāo)售(shòu)情(qíng)况(kuàng)有所恢复。

　　4.“好日(rì)子(zi)可(kě)能已(yǐ)经(jīng)结束”！巴菲特第(dì)一季度净卖出(chū)104亿美元(yuán)股票

　　巴菲特说(shuō)，他(tā)在第(dì)一(yī)季(jì)度是股(gǔ)票(piào)的净卖家。财报(bào)显(xiǎn)示，伯克希尔(ěr)出售了价值132亿美元的股(gǔ)票，仅买入(rù)了28亿(yì)美元(yuán)。净卖出(chū)104亿美元(yuán)股(gǔ)票。

　　这些数据突显出，巴菲特和他的长期得力助手查理·芒格认为，当期的估(gū)值没有(yǒu)吸引力。自今(jīn)年年初(chū)以来，该(gāi)公司的(de)现金储备增加了(le)20亿美元(yuán)，达到1306亿美元，为2021年底(dǐ)以来的最高水平(píng)。

　　芒格上个月表(biǎo)示，随着(zhe)美(měi)联储加息(xī)和经济放(fàng)缓(huǎn)，投资者应该降低对股市回报的预期(qī)。

　　巴菲特对自己的(de)企业(yè)做出了悲观的预测：好日子可能(néng)已经结束(shù)。这(zhè)位亿万富翁投资者预计，随着经济低迷放缓，伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)公司大部分业(yè)务的收益今年将下降。因为在过去6个月左右的时间里，美国经(jīng)济(jì)的“令人难以(yǐ)置信(xìn)的增长时期”已经接近尾声。伯克希尔经常被(bèi)视(shì)为经济健康状况的代(dài)表(biǎo)，因(yīn)为其(qí)业务范围广泛，从铁(tiě)路到电力公用事业和零售。巴(bā)菲特曾表示，伯克希尔哈(hā)撒韦(wéi)公司的成功归功于过去几十年美国经济的惊人增(zēng)长。

　　5.巴菲特强调：接(jiē)班人是阿贝尔

　　巴菲特(tè)指(zhǐ)出，阿(ā)贝尔一定会(huì)继承我的工作，但他(tā)还(hái)会与贾恩一起协商，做最后的(de)决策(cè)。公(gōng)司传承在执行(xíng)上并不是这(zhè)么简单，管理伯克希尔可(kě)能不仅(jǐn)需要现在的这五个下(xià)一代领导人，而是更多有能力的人。如果他们不能处理得当的(de)话，他(tā)就不会将伯(bó)克(kè)希尔交给他们。他还补充(chōng)，每一个公司的情况都不一样。

　　芒格则表示，现(xiàn)在伯克希(xī)尔内(nèi)部都很支持阿贝(bèi)尔等高层。

　　6.美联储不能疯狂印钱

　　有投资者(zhě)提(tí)问(wèn)：美联(lián)储(chǔ)现有(yǒu)的资产负债表规(guī)模(mó)是否令你担忧？

　　巴菲特(tè)表称他不担(dān)心美联储(chǔ)，支持美联储压低通胀率的使命(mìng)，他也(yě)不担(dān)心美联储的(de)资产负(fù)债(zhài)表，尽管打趣称“那是一个很大的数(shù)字，而我喜(xǐ)欢看(kàn)这些大数字”。

　　巴菲特(tè)称，看到美联储资产负(fù)债表从8000亿美元增至2.2万亿美元(yuán)，就让他想(xiǎng)到(dào)一句话“现金永远不(bù)是(shì)垃圾”。但是他反对(duì)疯狂印钱令通胀暴涨，就(jiù)像二战刚结束时美(měi)国所经历的(de)那(nà)样。对(duì)此芒格也持(chí)相同(tóng)观(guān)点(diǎn)，称如(rú)果靠不(bù)断印(yìn)钱来解决短期问题将(jiāng)会有负面的后果。

　　7.为何(hé)大幅持(chí)仓石(shí)油股？

　　巴菲特表示，美国没有其他地(dì)方可以像二叠纪盆地（permian）一样有这(zhè)么多石(shí)油(yóu)储备。不过页(yè)岩油(yóu)井的衰败也很快，开井第一天可能(néng)产量1.2万(wàn)至1.5万桶/日，也许一(yī)年或(huò)者一年半就枯竭了(le)。

　　“我非常喜欢西方(fāng)石(shí)油的(de)管理层，对他(tā)们(men)也很熟(shú)悉。西方(fāng)石油做了很多好的(de)事情(qíng)，建了很多新井还能盈利。伯克(kè)希尔并(bìng)不会购买西方石油(yóu)的(de)控股权，管理(lǐ)层已(yǐ)经很(hěn)棒了。未来不确定是否(fǒu)会继(jì)续购买更多石油(yóu)公司的股票(piào)，但对(duì)现在(zài)持(chí)股量很满意。”巴菲特说。

　　8.没有货(huò)币能取代(dài)美元的储备(bèi)货(huò)币(bì)地(dì)位(wèi)

　　有投(tóu)资者提问：美(měi)国大批发(fā)债，美(měi)联储让债务(wù)货币化(huà)，中国巴(bā)西(xī)沙特等都(dōu)在(zài)与美元脱钩，在这种环(huán)境下，美元的货(huò)币(bì)储备地位何(hé)时会受威胁？

　　巴(bā)菲特认为，没有取代(dài)美元储备货(huò)币地位的(de)候选币(bì)种(zhǒng)。

　　巴菲特说，没(méi)有人(rén)比美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔更了(le)解形势，但他无法控制财政政(zhèng)策。谁都不知道，一种纸币能坚持用多(duō)久(jiǔ)才会失(shī)控(kòng)，尤其是在这种货币(bì)是全球储备货币的时候。

　　巴菲特认为，美国要大(dà)举(jǔ)印钞很容易(yì)，但(dàn)应该非常小(xiǎo)心。如(rú)果货币太多，一旦把(bǎ)通胀的精灵从瓶子里放出来，就很难恢复，人们会(huì)对(duì)货币(bì)失去信任(rèn)。

　　巴菲特称，无法预测会(huì)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译有什么结果，反(fǎn)正不会是好结果。现(xiàn)在（大量发债）是一个非常政治化的决(jué)策。

　　芒格说，在某些时候，通过印(yìn)钞赢(yíng)得选票会适得其反。芒格在提到日(rì)本的货(huò)币政策和(hé)财政(zhèng)政策时(shí)说，日(rì)本用日元做了些奇怪的事。对于日本实施的经(jīng)济政策，日本人应该接受(shòu)并作出应(yīng)对。巴菲特(tè)补(bǔ)充说，如果日元(yuán)是储备货币(bì)，那(nà)些事(shì)不可(kě)能发生。巴菲(fēi)特说(shuō)，他佩服(fú)日本，日本有一个更有凝聚力的社会，但美国不(bù)应该效仿日本。不(bù)断印(yìn)钞(chāo)是疯狂的。

　　猪价持续低迷，国家(jiā)研究启(qǐ)动第二批中央冻(dòng)猪肉收储(chǔ)

　　今年以(yǐ)来，在供(gōng)大于需的(de)市(shì)场格局下，我国生猪价格整体偏(piān)弱运行，期间最高(gāo)仅涨(zhǎng)至16元/公斤(jīn)，最低(dī)跌至14元/公斤以下(xià)。

　　回顾今年春节(jié)过后的猪价走势，记者查询上甲数(shù)据(jù)梳理发(fā)现(xiàn)，2月中(zhōng)旬至3月初期间(jiān)，生猪(zhū)价格曾出(chū)现一波(bō)企(qǐ)稳反弹，但在涨至16元/公斤后再次振荡下跌(diē)，直至(zhì)4月17日跌至今年(nián)低点(diǎn)13.9元/公斤后，才(cái)再度出现小幅反弹(dàn)至4与25日的15.12元/公斤，随后在五一假期前又略有回落。

　　在近期(qī)生(shēng)猪价(jià)格低位运行的情况(kuàng)下，国家(jiā)发改委于(yú)5月5日下午发布最新(xīn)研究收储的(de)公告(gào)称(chēng)，据国(guó)家发展(zhǎn)改革委监测，4月(yuè)24日—4月28日当周，全国平均猪粮(liáng)比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级预警区间。根(gēn)据《完(wán)善政(zhèng)府猪(zhū)肉储(chǔ)备调节机制 做好(hǎo)猪肉市场保供稳价(jià)工(gōng)作预案》规定，国(guó)家发(fā)改委会同(tóng)有关部(bù)门研究适(shì)时启动年内第二批中央冻猪肉(ròu)储(chǔ)备收储工作，推动生猪价(jià)格尽快回归(guī)合理区间。

　　在国家发改委发声后，生猪(zhū)期货市场预期走(zǒu)强，应(yīng)声上涨(zhǎng)。截至5月5日(rì)下午收(shōu)盘，生猪期(qī)货主力(lì)合约(yuē)2307报收(shōu)16165元/吨(dūn)，涨幅达1.63％。

　　从进(jìn)入4月后来(lái)看，生猪现货市场(chǎng)整体延续振荡下跌(diē)走势，价格无太大起色。徽商期(qī)货生猪分析师尉秀(xiù)接受期(qī)货日报记者(zhě)采访(fǎng)时表示(shì)，4月来生猪(zhū)现货价格呈(chéng)先跌(diē)后涨再跌的振荡走势(shì)。

　　“具(jù)体来看(kàn)，4月初至中旬，因需求缺(quē)乏明显利好，叠加散户逢高出栏心(xīn)态增(zēng)强(qiáng)，利空生猪价格，猪价振荡回落(luò)并在4月17日逼近(jìn)春节后低点（1月31日13.95元(yuán)/公斤）；随(suí)后进入4月中(zhōng)下旬后，在相对(duì)较低的猪价下，市场(chǎng)心态开(kāi)始转变，养殖端(duān)低价惜售情绪(xù)强、二育询(xún)盘增(zēng)加(jiā)，支撑价(jià)格止跌反(fǎn)弹，同时冻品猪肉价(jià)格的相对优势也刺激贸易商从进口肉采(cǎi)购转向对国内冻品(pǐn)猪肉采购，支撑屠(tú)宰企(qǐ)业分割入库(kù)意(yì)愿加大，再叠加月底逢(féng)五一假期备货，猪肉终端(duān)需求有所好转，猪价升至4月25日的15.12元/公(gōng)斤；而此后，较(jiào)高的成本(běn)导(dǎo)致(zhì)生猪二育入场转(zhuǎn)为谨(jǐn)慎(shèn)，屠企(qǐ)分割比例也(yě)有(yǒu)开收敛，叠加月末部分集团(tuán)企业有提前出(chū)栏迹象，在缝(fèng)节必跌的‘魔咒’下，月(yuè)末价格(gé)再次(cì)回落，截至4月28日(rì)猪价跌至(zhì)14.54元/公斤。”尉秀说(shuō)。

　　而五一小长假期间，虽有节假日提振(zhèn)，但生猪现货价格(gé)平均也仅有0.2元/公斤(jīn)的涨幅，延续偏弱态势。申银万国期货农产品高(gāo)级分(fēn)析师徐(xú)盛告诉(sù)记者，目前生猪处于需求淡季，同(tóng)时(shí)五一(yī)节前(qián)各养殖类上市公(gōng)司公布一(yī)季报显示其经(jīng)营数据纷纷(fēn)亏损，若猪(zhū)价长期维持(chí)低迷，养殖企业超预期去产能将对行业的(de)发展(zhǎn)不利，容易导致猪价(jià)的大(dà)起大落。在这(zhè)个(gè)节点(diǎn)，国家发改委(wěi)宣布收(shōu)储，可以看出(chū)国(guó)家对生(shēng)猪养殖行业健康发展的重视与呵护，有(yǒu)助于(yú)提(tí)振(zhèn)市场信心。

　　“在猪肉收储(chǔ)信(xìn)号释放下(xià)，本周五生猪期货(huò)盘面随即作出反应走多。从收储本身看，不会带(dài)来实质性生猪(zhū)需(xū)求的增长(zhǎng)。不过，倘若(ruò)收(shōu)储调控长(zhǎng)期密集执行，叠加二育等利多因素(sù)共振，或(huò)会给市场带来比较明显的(de)利(lì)多(duō)影响。”尉秀说。

　　生(shēng)猪(zhū)价(jià)格磨(mó)底何时结束？

　　五一(yī)节假(jiǎ)日过后(hòu)，尉秀告(gào)诉记者(zhě)，因生猪(zhū)终端需求(qiú)缺(quē)乏实质(zhì)性(xìng)利好(hǎo)，短期(qī)内(nèi)猪价或延续低位区间振荡走(zǒu)势。

　　具体从生猪需求端看，尉(wèi)秀表示，参考2020年至2022年(nián)的屠宰数据，每年5月宰量均有不同(tóng)程(chéng)度(dù)的提升(shēng)，但(dàn)也非猪肉季节(jié)性消费旺(wàng)季。

　　从(cóng)供给端看，据(jù)国家统(tǒng)计局最新数据，截至今年一季度，全国(guó)生猪出栏1.99亿(yì)头，同比增(zēng)长1.7％，出(chū)栏量(liàng)处(chù)于近五年同期高位水平；生猪存(cún)栏4.31亿头(tóu)，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀(xiù)告诉记者，虽然今年一季度生(shēng)猪存栏环(huán)比出现下(xià)跌，但同(tóng)比依旧增(zēng)长，并处于近(jìn)9年同(tóng)期(qī)相对高位。

　　此外(wài)从生猪产能变化来看，尉秀表示(shì)，据(jù)农业部(bù)监(jiān)测，2023开年(nián)以来，国内(nèi)能繁母猪存栏已连(lián)续三个月下(xià)降，但下降(jiàng)幅度相当有限，累计(jì)下降1.97％。其中3月全国(guó)能繁母猪存栏(lán)量为4305万(wàn)头，环比(bǐ)下跌0.87％，较2022年同期增加(jiā)2.90％，依然(rán)高于4100万头(tóu)的(de)正常产能调控目标（约为105.00％）。此(cǐ)外据第三方机构数据，国(guó)内能繁母猪存栏自2022年11月开始下(xià)滑，已经连续5个(gè)月下滑，累(lèi)计下降幅度为5.33％。其中，3月环比下降1.95％，较2022年同期增加(jiā)2.96％。“从不(bù)同(tóng)口径(jìng)的统计数据(jù)可以看出(chū)，生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能有继续回调走(zǒu)势，但截至3月降幅(fú)均有限。综合来看，当下(xià)产(chǎn)能基础依(yī)旧稳固，生猪供应(yīng)充盈，并没有(yǒu)出现能够驱动(dòng)周(zhōu)期上行(xíng)趋势的(de)力量(liàng)。”

　　展望5月猪价(jià)，在(zài)尉秀看(kàn)来(lái)，伴(bàn)随着猪价再次(cì)阶(jiē)段性走低(dī)，二(èr)育补栏或会再次进场，带动猪价走高；但今年(nián)二次育肥进(jìn)出场节奏切换加快，需关注(zhù)进出场(chǎng)节奏对猪价的带动。此外(wài)受冬季猪病等影响(xiǎng)，今年(nián)2-3月(yuè)有比较明(míng)显的小体重猪(zhū)急抛，出栏量的提前透支将在6月前(qián)后显现，对期货LH2307盘面的利多(duō)影响或许(xǔ)在(zài)5月(yuè)份有体现。总的来看，5月猪价价(jià)格重心(xīn)或(huò)高于4月，建(jiàn)议继(jì)续重点(diǎn)关注二次育肥、冻品入库及收储带来的情绪面(miàn)影响。

　　方正(zhèng)中期饲料(liào)养(yǎng)殖板块研(yán)究员宋(sòng)从志认为，短(duǎn)期来看，当前生猪整体屠宰(zǎi)量仍维持高位(wèi)，并(bìng)高于去(qù)年同期(qī)水平，出栏体重虽有连(lián)续回落(luò)，但(dàn)绝对(duì)体重仍在(zài)120kg以(yǐ)上，反映(yìng)上游大猪仍在释放之(zhī)中(zhōng)，二育增加导(dǎo)致大猪仍有阶段性出栏压力。尤其去年6月份以来能繁(fán)母猪环(huán)比(bǐ)增(zēng)加带来的生猪(zhū)出栏在5月(yuè)份可能继续保持惯性(xìng)增涨。但(dàn)今年二季度开始生猪(zhū)市场(chǎng)将逐步过度(dù)至季节性旺(wàng)季，因此(cǐ)生猪近端现货价格大概率已在慢慢接(jiē)近底(dǐ)部。

　　中长(zhǎng)期(qī)来看，尉秀表示，下半年是生(shēng)猪需(xū)求(qiú)的旺季，叠(dié)加(jiā)能繁母猪的调减在下半年会有一定程度的体现，价格(gé)重心或(huò)高于上(shàng)半年，2023年全年猪价的(de)高点(diǎn)有(yǒu)望在下半年(nián)形成(chéng)。

　　“我(wǒ)们认为，上半年(nián)生猪供应压力最(zuì)大的时(shí)间点有望(wàng)逐步过(guò)去，叠加经济复苏、非(fēi)瘟带来仔猪存栏的损失以及(jí)猪肉(ròu)收储，消费端恢复(fù)后下方(fāng)现货价格空间有限并有(yǒu)望反弹。但考虑到2022下半(bàn)年生(shēng)猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生(shēng)猪总体供应有望逐步增(zēng)加(jiā)，全年猪(zhū)价重(zhòng)心仍将低于(yú)2022年，交易节奏的把握将(jiāng)更(gèng)为关键。”徐盛建议，长期(qī)投资者(zhě)可以在(zài)养(yǎng)猪成本(běn)一(yī)带逐步择机入场(chǎng)买(mǎi)入生猪(zhū)2307合约，另(lìng)外(wài)等反(fǎn)弹后逢高空2309合约(yuē)。

　　宋从志表示，当前生猪期货2305合约期现已在逐(zhú)步回(huí)归(guī)，2307及2309合约对2305旺季升水扩(kuò)大，由于生猪期价(jià)目(mù)前(qián)整体(tǐ)估(gū)值不高，后续在收储加持(chí)下，期价存在(zài)继续往(wǎng)上修(xiū)复(fù)的空间。建议投资者在交易上可从(cóng)单边转为观(guān)望，边际上警惕饲料养殖(zhí)板块集体估值下(xià)移带来的(de)系统性风险(xiǎn)。

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