来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布(bù)的(de)数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译过强刺激(jī)的方(fāng)式(shì)，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革(gé)开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范(fàn)风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再(zài)次(cì)强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”陈万年教子文言文翻译注释和启示，文言文《陈万年教子》翻译；“要加强地(dì)方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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