文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万方阵是什么意思亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居(jū)民提(tí)前还(hái)款对存款的(de)拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存(cún)款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理方阵是什么意思财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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