近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资(zī)本效率还(hái)有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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