2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ong>王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国(guó)经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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