来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨<全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市/p>

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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