金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的(de)信用(yòng)债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家来融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家