来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因前肖是指哪几个生肖此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　前肖是指哪几个生肖mg alt="高瑞东 刘星辰：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110009405.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提(tí)升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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