金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐(zhú)步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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