来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂(z日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家àn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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