事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái艾特是什么意思)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)艾特是什么意思款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , 艾特是什么意思CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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