来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外(wài)的政策紧丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概(gài)率丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体或较低。

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