4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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