来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明(míng)确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　小黄人名字分别叫什么ong>如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(小黄人名字分别叫什么jì)，一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较低。

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